2023年12月31日，海通國際發(fā)布研報點評螢石網(wǎng)絡(luò)（688475）。

技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動，研發(fā)持續(xù)投入。作為技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型公司，公司持續(xù)增加研發(fā)投入。截至23H1，公司擁有1244名研發(fā)人員，占公司總員工人數(shù)的29.32%；截至23H1，公司累計已擁有授權(quán)發(fā)明專利172項，軟件著作權(quán)81項，受理中發(fā)明專利673項。23Q1-Q3公司研發(fā)費用率達15.55%。

清潔服務(wù)機器人新品擴充產(chǎn)品矩陣。2023年10月12日，公司重磅發(fā)布了兩款采用具身智能理念研發(fā)的清潔服務(wù)機器人新品：新款家用AI掃拖寶RS20Pro和首款商用清潔機器人BS1。我們認為，清潔服務(wù)機器人的發(fā)布體現(xiàn)了公司在智能機器人方向的積極探索與布局。C端的AI掃拖寶RS20 Pro聚焦養(yǎng)寵家庭，云視覺商用清潔機器人BS1聚焦企業(yè)樓宇清潔市場，一方面為公司繼續(xù)拓寬智能家居產(chǎn)品線，另一方面是公司視覺導航方案在智能服務(wù)機器人領(lǐng)域的前瞻性實踐。

云平臺貢獻持續(xù)提升。截至23H1，云平臺服務(wù)收入3.8億元占收入比例提升至16.7%，毛利率高達75%。公司的核心技術(shù)均以物聯(lián)網(wǎng)云平臺為核心、以視覺交互形式為特色開展研發(fā)，在物聯(lián)網(wǎng)云平臺形成的強大中臺能力基礎(chǔ)之上，配合以智能家居產(chǎn)品的硬件技術(shù)創(chuàng)新。公司以云平臺為基礎(chǔ)，發(fā)展了“智能家居+物聯(lián)網(wǎng)云平臺”的雙主業(yè)。我們預計未來云平臺貢獻的持續(xù)增加，將幫助公司在軟件能力上持續(xù)提升，協(xié)助硬件產(chǎn)品的智能化轉(zhuǎn)型。

收入穩(wěn)健增長，盈利能力大幅回升。公司23Q1-Q3累計收入35.08億元，同比增長11.8%；實現(xiàn)毛利率43.4%，同比+7.4pct；歸母凈利潤達4.01億元，同比增長83.3%。公司毛利率的提升主要得益于精益化的供應(yīng)鏈管理，降本，渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多方面綜合因素，帶來最終盈利能力的大幅回升。

投資建議及盈利預測。公司是智能家居賽道中的種子選手，通過聚焦視覺物聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，全產(chǎn)品、全場景、全渠道布局，不斷積累品牌勢能。精益化供應(yīng)鏈管理持續(xù)降本增效。我們預計公司2024年實現(xiàn)歸母凈利潤7.52億元，公司2023-2025年EPS復合增速為34%，給予公司1.05的PEG（2024E）預測，對應(yīng)2024年P(guān)E估值36X，對應(yīng)目標價48.24元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。終端需求波動，上游集成電路行業(yè)發(fā)展制約。