截至美東時(shí)間1月11日收盤，云米科技股價(jià)報(bào)收5.53美元/每股，較2018年的發(fā)行價(jià)下跌38.6%，較2019年4月30日的最高價(jià)15.84美元跌去65.1%;總市值僅為3.84億美元，與初上市約6.29億美元的市值相比，已降了大半。邁入資本市場(chǎng)兩年多以來，云米“去小米化”進(jìn)程逐漸加快，但由此引發(fā)的后遺癥也開始逐漸顯現(xiàn)。

去小米化 漸失高增速

云米最早成名于小米凈水器，而后朝“全屋智能家電”方向拓展。近兩年，隨著家電成為小米IoT業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要方向，作為小米生態(tài)鏈公司中涉足家電品類最多的企業(yè)，云米科技成為小米家電業(yè)務(wù)擴(kuò)張中的主要受益者之一。

中國家電網(wǎng)記者查詢了解，目前小米商城在售的凈水器、冰箱、燃?xì)庠?、煙灶套裝等均為小米與云米合作產(chǎn)品，甚至2019年8月小米推出的米家品牌掃拖一體機(jī)產(chǎn)品也來自云米，而非此前一直合作的供應(yīng)商石頭科技。依托于小米渠道、供應(yīng)鏈等方面支持，加上云米自有品牌產(chǎn)品銷售推動(dòng)，過去幾年，云米科技業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，云米科技實(shí)現(xiàn)營收分別為8.732億元、25.612億元和46.475億元，同比分別增長(zhǎng)179.4%、193.3%和81.5%。對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，云米科技近幾年?duì)I收一路暴漲，但增速明顯放緩，尤其2019年的營收增速更是不足前兩年的一半。到疫情形勢(shì)逐漸穩(wěn)定向好的2020年第三季度，云米科技實(shí)現(xiàn)營收14.86億元，同比增長(zhǎng)39%，增速進(jìn)一步放緩，該季度云米科技凈利潤為0.57億元，相較于上年同期的0.84億元，同比下滑幅度為32.14%。

論及增速下滑的原因，除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈之外，與云米“去小米化”所引發(fā)的并發(fā)癥是脫不開關(guān)系的。近兩年，我們看到包括云米、華米、石頭科技等頭部位置小米生態(tài)鏈企業(yè)在逐步發(fā)展小有規(guī)模并邁上資本市場(chǎng)臺(tái)階后，都嘗試著“去小米化”這一痛苦又充滿危險(xiǎn)的過程。

從云米來看，為降低對(duì)小米渠道的依賴，云米科技逐步縮減自有品牌在小米渠道的比例，2017-2019年，云米科技向小米出售產(chǎn)品的營收占比從84.7%降至45.4%。伴隨而來的，在拓展自家品牌推廣所產(chǎn)生的不斷攀升的運(yùn)營成本中，云米科技毛利率開始不斷走低，2017-2019年，該公司的毛利率分別為31.5%、28.0%、23.3%。到2020年第三季度，云米科技毛利率為17.1%，相比上年同期降低5.2個(gè)百分點(diǎn)。如果說小米硬件產(chǎn)品毛利率低尚有互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的高毛利可以作為補(bǔ)充，那么云米在缺失互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的情況下，毛利率較高的消費(fèi)品又占比過低，有分析認(rèn)為其利潤承壓或成常態(tài)。

“云米科技毛利率回落與云米目前擴(kuò)品類的經(jīng)營策略較為相關(guān)”，根據(jù)中信建投分析，云米科技大力擴(kuò)寬SKU矩陣，以求覆蓋更多的使用場(chǎng)景和價(jià)格范圍，新品較低的毛利率對(duì)云米整體毛利率造成一定壓力。而基于此，另有中金公司更是將云米2020年非GAAP(美國會(huì)計(jì)通用準(zhǔn)則)凈利潤預(yù)測(cè)下調(diào)59%至2.21億元，該預(yù)測(cè)值較云米2019年非GAAP凈利潤下滑34%。

技術(shù)驅(qū)動(dòng)弱 如何扛起5G IoT大旗?

家電行業(yè)的利潤空間不高已經(jīng)成為普遍的事實(shí)。而相比于國內(nèi)頭部家電企業(yè)，云米科技的產(chǎn)品溢價(jià)能力還處于較弱的位置。記者根據(jù)相關(guān)企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，到今年三季度，美的集團(tuán)的凈利潤率已提升到10%左右，格力電器的凈利潤率也在10%以上。但云米科技三季度的凈利潤率卻僅為3.8%，大幅落后于美的、格力等家電企業(yè)。

“過低的利潤率會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)這家企業(yè)發(fā)展前景的看衰，尤其是海外投資者”，有家電行業(yè)分析人士表示，海外資本對(duì)制造企業(yè)最看中的就是利潤率，盈利能力弱的話，資本市場(chǎng)不會(huì)給予一家企業(yè)太高的估值。

于云米而言，增收不增利，僅是其在“去小米化”過程中所引發(fā)的并發(fā)癥之一。為了搶占用戶，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，營銷費(fèi)用的高昂支出也是必不可少的。根據(jù)云米第三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，云米科技整體運(yùn)營開支為2.264億元，與上年同期的1.692億元相比增長(zhǎng)33.8%。其中，銷售和營銷開支為1.522億元，同比增長(zhǎng)34.2%，占總營收比例為10.2%。與之相對(duì)的是，云米的研發(fā)費(fèi)用卻占比較低，該季度季度云米研發(fā)費(fèi)用為5270萬元，占總營收的比重僅為3.6%，遠(yuǎn)低于營銷費(fèi)用。而這種發(fā)展趨勢(shì)在近幾年云米的財(cái)報(bào)中均有明確體現(xiàn)。

2017-2019年間，云米科技的銷售與營銷支出分別為9529.6萬元、3.796億元、5.292億元，占營業(yè)收入的比例分別為10.9%、14.8%和11.4%。同期，云米的研發(fā)費(fèi)用分別為6074.9萬元、1.242億、2.049億元，占營業(yè)收入的比例分別為6.9%、4.8%和4.4%，研發(fā)費(fèi)用逐年降低，甚至不足營銷費(fèi)用的三分之一。

而云米一直定位為“專注于智能家電研發(fā)、制造、銷售的全屋互聯(lián)網(wǎng)家電企業(yè)”，據(jù)記者了解，科創(chuàng)板上市的企業(yè)中，研發(fā)占營收比例一般均在20%上下。作為一家科技企業(yè)，云米的研發(fā)費(fèi)用占比目前甚至不足5%，僅從這一點(diǎn)來說，云米并非為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的科技公司，引用外界說法，在研發(fā)費(fèi)用遭遇跌崖式下跌卻銷售費(fèi)用直線上升的背景下，云米更像是“靠營銷堆起來的互聯(lián)網(wǎng)家電廠商，而不是技術(shù)驅(qū)動(dòng)，擅長(zhǎng)講故事、玩包裝”，與其宣稱的企業(yè)定位存在明顯出入。

當(dāng)研發(fā)投入“不給力”，產(chǎn)品出現(xiàn)問題也就可以預(yù)料，從2018年開始，便有媒體爆料，云米的部分家電存在質(zhì)量堪憂和智能功能雞肋的問題。例如，其智能洗衣機(jī)所搭載的智能語音，必須要湊到麥克風(fēng)去才能識(shí)別語音，而且存在識(shí)別率過低問題。除此之外，云米大家電多次被爆出如冰箱不制冷、洗衣機(jī)噪聲大、故障率過高等質(zhì)量問題。去年3月份，有網(wǎng)友更是在頭條發(fā)文《云米煙機(jī)質(zhì)量問題，XX賣家不管，云米400不管，踢來踢去踢皮球》，稱自己購買云米冰箱和油煙機(jī)一個(gè)月后，冰箱冷凍室結(jié)冰、冷藏室不制冷，而且云米冰箱和油煙機(jī)也從一開始的相互連接控制變成無法連接，致電客服沒有任何結(jié)果。自詡智能技術(shù)為其核心競(jìng)爭(zhēng)力，卻無法在智能化上建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，硬件產(chǎn)品上也并未如傳統(tǒng)家電企業(yè)一般構(gòu)筑起競(jìng)爭(zhēng)壁壘，難免會(huì)被外界質(zhì)疑所謂的互聯(lián)網(wǎng)家電更像是營銷噱頭。

去年5月，云米科技推出5G IoT戰(zhàn)略及戰(zhàn)略新品-21Face互動(dòng)智慧屏，同時(shí)不斷豐富旗下產(chǎn)品品類，在去年下半年陸續(xù)推出5G IoT路由器、5G IoT超級(jí)開關(guān)、5G IoT大屏冰箱、AI智目洗衣機(jī)、AI新風(fēng)速烘的新風(fēng)洗烘一體機(jī)等新品，構(gòu)建“5G+IoT+AI”的矩陣式產(chǎn)品組合，意在打造完整的5G IoT家庭智能化的生態(tài)。

當(dāng)下，中國家電行業(yè)已進(jìn)入存量主導(dǎo)的更新?lián)Q代時(shí)期，這樣的背景形勢(shì)下，5G、IoT以及人工智能等技術(shù)的日益成熟，加上行業(yè)既有市場(chǎng)更新?lián)Q代機(jī)遇的來臨，全屋智能場(chǎng)景化應(yīng)用確實(shí)成為家電行業(yè)增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)力。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2020年，生活電器、廚房電器的智能化率將分別達(dá)到28%和25%，智能家電未來4-5年將累計(jì)帶來1.5萬億元的市場(chǎng)需求。

在該領(lǐng)域，傳統(tǒng)家電企業(yè)也一直在向科技型集團(tuán)轉(zhuǎn)型，如海爾近年來一直高舉智慧家庭大旗，加速向物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)企業(yè)轉(zhuǎn)型。美的成立了IoT事業(yè)部，并且制定了“全面數(shù)字化、全面智能化”的戰(zhàn)略目標(biāo)，定下了3年內(nèi)智能家居服務(wù)覆蓋1億家庭的宏偉目標(biāo)。傳統(tǒng)家電企業(yè)之外，跨界而來的云米昔日深度合作伙伴小米，近兩年更是將家電作為其IoT業(yè)務(wù)擴(kuò)張重要方向，截止2020年9月30日，小米AIoT平臺(tái)已連接的IoT設(shè)備(不包括智能手機(jī)及筆記本計(jì)算機(jī))數(shù)量達(dá)到2.89億臺(tái)。不愿放過5G物聯(lián)網(wǎng)這塊巨大蛋糕的華為在入局智能家居領(lǐng)域以來，華為HiLink生態(tài)已經(jīng)積累了5000多萬用戶、接入100多個(gè)品類、覆蓋1000多個(gè)型號(hào)，IoT連接設(shè)備總出貨量超過1.5億。

通往5G IoT道路上，這些巨頭們擁有充足的資金和領(lǐng)先的技術(shù)，還有相對(duì)完善的服務(wù)和售后體系，并且有一定的用戶儲(chǔ)備，相比之下，沒有硬件支撐，也沒有用戶積累，以較少研發(fā)費(fèi)用撬動(dòng)眾多品類的云米，又能有幾成勝算呢?